阿里控股申通后,盈利预测与估值分析

据首次公开募股早间消息,7月31日晚,申通快递宣布,公司控股股东上海德银投资控股有限公司(以下简称“德银投资”),实际控制人陈德军和陈小英,与阿里巴巴(中国)网络科技有限公司(以下简称“阿里巴巴”)签署《购股权协议》,协议规定: 德银投资计划授予阿里巴巴或其指定第三方购买上海德银德润实业发展有限公司(以下简称“德银德润”)51%股权和上海宫智润实业发展有限公司(以下简称“宫智润”)100%股权的权利,或宫智润持有上市公司16.1%股权的权利(“购股权”)

关于股票期权涉及的金额,公告称,阿里巴巴或其指定的第三方行使所有股票期权时,股票期权的总部价格为99.82亿元。

8月1日,申通快递(002468)开盘后股价小幅上涨,随后迅速暴跌,随后收盘,成交额达到6.1亿元,成交额为6.75%。周一开盘时,该指数又下跌了6.72%

随着上面的宣布,陈德军和陈小英的兄妹申通快递结束了 从那以后,阿里巴巴完全控制了局面,申通也正式成为菜鸟联盟的一部分

对阿里来说,在3月份投资46.6亿元后,他的新秀联盟网络已经完成 然而,由于陈小英兄弟姐妹打算让位,再花100亿元,这对阿里来说算不了什么。 毕竟,在完全控制申通之后,智能物流的许多想象已经自由展现出来了空

对申通来说,所有权的改变是对公司的拯救。 申通的辉煌可以追溯到2014年,当时它曾在行业中占据第一位。 然后市场份额和业务量开始持续下降。 2016年至2018年,最低股价仅为14.21元,两年内市值蒸发逾450亿元。

对于物流业来说,申通原有的技术水平已经落后,这也是公司借助菜鸟资源的初衷

有趣的是,在阿里控股申通宣布后,后者的股价跌至极限。 然而,这并不奇怪。这只不过是一种积极的效果。毕竟,当阿里今年3月投资46.6亿元成为第二大股东时,申通的股价连续两天上涨。 随后,申通的股价翻了一番,这充分反映了阿里在申通投资的表现。

在这两者之间,我们是否能获得积极和正面的结果,申通是否能获得良好的投资需要从多个角度进行分析。

从业务角度来看,申通的主营业务是快递服务,占99.33%。由于公司在过去几年中采用了轻资产模式,在激烈的市场竞争中慢慢落后。然而,随着公司改变以往增加资本支出的策略,2018年5月反弹至底部,快递业务迅速增长,超过行业增长率10%

申通快递的收入持续高速增长,成本控制性能优异。 公司2016-2018年营业收入为31.22%,母公司净利润为2016-2018年27.3%,2018年营业收入为170.14亿元,同比增长34.42%,母公司净利润为20.45亿元,同比增长37.46% 由于公司管理费用稳定,销售费用和财务费用率呈下降趋势,费用率得到适当控制,净利润水平有所提高。

根据2019年第一季度的财务报告,公司收入同比增长55.1%,而归属于母公司的净利润同比增长7.22%

仔细阅读公司公告,管理层决心改变。 15个核心城市转移中心的收购将于2018年完成,直接转移率为88% 在此基础上,公司加快了产能交付的步伐,房屋建筑原值提高了89% 市场份额也从之前的9.3%上升到10.7%,边际改善效果显着。

但是份额的增加是有代价的。 由于电子商务快递行业作为一个整体的价格敏感性和积极的定价策略,申通在短期内面临压力。

如果阿里巴巴按照承诺行使所有期权,它将间接持有申通快递46%的股份。 为使该上市公司实现完全控制,整体收购成本价约为每股20.80元,低于目前每股23.89元的股价

近年来,阿里巴巴不断投资于仓储配送、即时配送等物流领域。申通的控股无疑将为后者的管理和运输网络带来协同效应

有鉴于此,分析师认为,20/21每股收益减薄预测应该适当上调,但申通的整体估值仍在合理价格区间内,没有重大调整。

虽然阿里、京东和品多领导的电子商务公司正在探索新的零售业务,但它们推动了快递业的增长,并提高了其市场集中度。 快递行业按业务划分,电子商务是其主要业务,电子商务的增长率与网上零售联系在一起。

2018年社会消费品零售总额38.1万亿元,同比增长9%,其中网上零售总额7.02万亿元,同比增长25.4%,占比18.4%

几家电子商务公司已经打入市场,推动了互联网用户的高速增长。 以平托多多为例。根据可信数据,三、四、五线城市移动互联网用户的同比增长率远远高于一、二线城市,其中四线城市的增长率最高,为61.1%。 四行及以下用户占用户总数的比例高达38.4%,符合唯冠的水平 随着低线城市互联网用户的高速增长,平度的快速增长就是由这一点带动的,这在平度的GMV就有所体现。2018年,完成订单4716亿元,同比增长233.99%,订单111亿件,同比增长158.14%

2018年,六大快递公司的市场份额为72.23%,比2017年的66.71%上升了5.52%。快递服务品牌集中度CR8指数趋势上升,2019年2月达到81.3,反映了快递总公司市场份额的进一步增加和小型快递公司市场份额的快速下降。 首批快递公司将于2016年陆续上市。他们将在资本市场筹集资金,增加资本支出,进一步降低单位成本,提高服务质量,增强竞争力,获得更大的市场份额。 2018年,申通快递的市场份额为10.08%,全年共交付51.12亿张门票。与2017年相比,申通快递处于行业第一梯队。

从积极的角度来看,申通的战略是增加资本支出,降低运输和过境成本

根据公司公告中的2018年数据,运输成本占成本结构的50.29%,员工工资占18.6%,其他运输成本占19.36% 经分析,剔除交货成本后,运输成本和中转成本下降超过空,这是申通为实现精细化而降低成本的主要方向。

增加资本支出并投资转移中心 与申通过去几年采用的轻资产模式不同,自2018年以来,公司改变了以往的战略,增加资本支出,采用了重资产线。 根据2019年第一季度的数据,投资达到3.78亿英镑,同比增长132.93%。

然而,转运中心的建设是长期的。至于短期压力,申通的报告显示,压力主要是通过降低运输环节的成本来缓解的。 该公司逐渐用大型车(13.5米)取代了小型车(9.6米) 分析人士估计,假设装载率为70%,运输距离为1300公里,司机工资相同,每件货物重量为1.5公斤,不包括折旧成本,小型车每件成本为0.62元,大型车每件成本为0.27元,这是有效成本降低的56.45%。

从服务质量来看,消费者对通达快递的投诉主要是送货服务、邮件延误和邮件丢失,分别占投诉的33.3%、26.7%和22.7%

分析师认为,除了成本因素,服务质量是关键竞争力。 根据国家邮政局公布的数据,申通的有效上诉率从2018年1月的5.51降至12月的0.13,在主要快递公司中排名第一。

根据a股通达借壳上市的第一天,申通快递的市值为725亿英镑,超过童渊的561亿英镑和大云的405亿英镑。然而,当童童在10月16日上市时,也就是当通达全部上市时,申通的市值已经跌至534亿,落后于大云的551亿,甚至落后于童渊的935亿和中通的843亿。从那以后,它一直低于童渊和大云。截至2月22日,申通市值为345亿元,童渊为367亿元,大云为583亿元。

就市盈率(TTM)而言,申通的估值从17年之初的18年12月份的35倍降至12.6倍,童渊从18年的12月份的35倍降至17倍,大云从30倍开始,18年达到40倍的峰值,18年结束时降至20倍

平均而言,大云的估值是30倍,童渊是27倍,申通只有19倍

如果以上部分讨论的变更成功,申通将能够成功修复其估值。 基于此,预计a股可比快递公司为顺丰控股、童渊快递和大云。2019年,上述公司的平均估值为24倍。分析师认为,20倍市盈率估值可以保守假设,前提是申通快递提高了基本面和管理效率,同时电子商务市场在头上快速发展。

其主要风险是阿里巴巴可能无法成为股东或整合不当。以及主要电子商务客户的增长低于预期将影响公司业务的下滑。这并不排除申通无法抵御市场竞争导致的增长放缓和市场份额下降。

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